蛋鸡养殖是一个什么样的生意？

共享精神

重要性感受：

蛋鸡行业本身因素主要在于蛋鸡自身的生物学规律的特点及农牧业产能调整的滞后性，行业供应端无法根据需求端的变化及时调整自身供应能力，使行业整体呈周期性波动。

随着蛋鸡养殖行业从劳动力密集型向资本密集型过渡，这个过程必然伴随着养殖利润的均值回落以及优势企业在成本控制上的内卷。

蛋鸡养殖的生意本质上是赚三种钱：饲料库存以资本的形式增值，植物蛋白转化效率，稀缺供应。鸡蛋生产的本质是饲料原料乘以工业转化效率（料蛋比）的过程，因此在成本博弈的角度上看，钱的来源有二：1、差异化的饲料价格和养殖技术；2、稀缺供应的来源补栏和淘汰的时机博弈。

当行业进入竞争白热化的阶段，往往是行业的龙头第一个喊出 降本增效，然后跟随者都拼了命的缩减各类开支，最后发现单位成本没有降下去，市场份额却出现了永久性的损失。

前17个月到前5个月（T-17至T-5）共计14个月样本企业的鸡苗销售总和（新增补栏）-当月养殖利润预期（或新增淘汰量），经去除季节性因素调整，能实现鸡蛋价格的前瞻判断，并获得相对有效的预测模型。

周期性行业本质是赚博弈的钱，跟期货投资底层逻辑一致——少数下注较大的补栏和换羽决策，构成了个体主要的财富。

各位优秀的企业家们好，今天我们在这里一起讨论养鸡下蛋的生意，在我们展开饲料的讨论之前

请允许我做一个追问：鸡蛋的来源是什么？这个生意的本质是什么？行业的壁垒是什么，前景在哪里？

数据来源：CFC农产品研究

从底层出发：

1套祖代蛋种鸡可以繁育约60套父母代蛋种鸡，1套父母代蛋种鸡可以繁育约80羽商品代蛋鸡。祖代、父母代蛋种鸡及商品代蛋鸡的雏鸡养殖17周后进入产蛋期，一般祖代与父母代蛋种鸡的生产周期分别为68周龄和72周龄。

数据来源：CFC农产品研究

育种解决的是性状挑选和基因遗传，这个过程的目的是不断优化在产蛋鸡把植物蛋白转换成动物蛋白的潜在效率

养殖解决的是把育种留下来的蛋白质转化的公式做扩大再生产，并在有限投入下实现规模效益最优的问题

渠道解决的是溢价能力获得和实现资金周转率最大的问题。

这上中下游三个生意，育种毛利多在20%-25%，养殖和贸易毛利平均数没有意义

我入行了快十年，最开始是研究鸡蛋研究员出身的，我对鸡蛋行业有这样一些认识和思考：

• 1.  随着蛋鸡养殖行业从劳动力密集型向资本密集型过渡，这个过程必然伴随着养殖利润的均值回落以及优势企业在成本控制上的内卷。
  

• 2.  在每一个行业集中度提升的过程中，大众期望是更稳定的现金流和收益，但通常不被重视的是，这一点的实现的路径却是残酷的——行业势必先经历充分的洗牌。
  

• 3.  周期性行业在资本过剩的局面下，一定倾向赚多元化的钱，但周期的钱才是更值得转的。这类行业估值的巅峰是1年赚过去20年的钱。
  

• 4.  蛋鸡养殖的生意本质上是赚三种钱：饲料库存以资本的形式增值，植物蛋白转化效率，稀缺供应。鸡蛋生产的本质是饲料原料乘以工业转化效率（料蛋比）的过程，因此在成本博弈的角度上看，钱的来源有二：1、差异化的饲料价格和养殖技术；2、稀缺供应的来源补栏和淘汰的时机博弈。
  

我有一个有趣的观察，当行业进入竞争白热化的阶段，往往是行业的龙头第一个喊出降本增效，然后跟随者都拼了命的缩减各类开支，最后发现单位成本没有降下去，市场份额却出现了永久性的损失。当然降本增效有积极的意义。

我们需要想清楚降本和增效哪个更关键？

你能把2.1的料蛋比干到1.8吗？但是把饲料成本降低20%-30%是有可能的，而饲料成本又占到养殖成本的70%。因此，这很可能是主办方让我来交流的主要原因。

数据来源：CFC农产品研究

饲料价格从2020年9月的3元每千克以下，涨到了最高的3.7元每千克，涨了24%。

蛋鸡饲料配方笼统来看是由65%左右能量原料（玉米，高粱，麦麸）和25%左右蛋白原料（豆粕，花生粕，玉米，棉粕）组成。给大家展示两组数据：

玉米价格近10年的标准差0.34，豆粕价格近10年的标准差0.52

饲料价格与玉米的相关系数0.97，与豆粕的相关系数0.83

因此，饲料成本里玉米花的钱更多，但想省成本需要研究豆粕，因为豆粕的波动大。

数据来源：CFC农产品研究

我们又做了一个测算：

一只蛋鸡的500余天的生命共计消耗饲料34千克左右。

如果鸡龄结构均等化，每1万羽蛋鸡每日消耗饲料920KG，每年消耗饲料336吨。

每10万羽蛋鸡，养殖场一年大致消耗1880吨玉米，670吨豆粕。

一个100万羽的蛋鸡场1年的饲料成本大致7000-8000万元，这大致相当于100万羽蛋鸡养殖场投入的70%。因此，这个成本不容小视。

大体上看，2022年蛋禽饲料的用量占比低于2020和2021同期水平。，贵州，重庆，浙江和河南贡献了相当程度的用料增长，这产业转移的形象刻画

我们有个关键判断是饲料需求与养殖利润的相关性远大于与存栏规模的相关性

数据来源：CFC农产品研究

当下毛鸡养殖利润：2.7元/羽，年初为-0.22元/羽；当下蛋鸡养殖利润：40元/羽，年初为30元/羽；当下生猪养殖利润：460元/头，年初跌破-500元/头

数据来源：CFC农产品研究

2022年Q4养殖利润有较大的确定性迎来趋势性回暖，这也将助推下半年的饲料需求上台阶。

关于2022年蛋鸡养殖饲料采购策略的看法：

什么时候我们最容易犯错？被重要的宏大事件冲击，且冲击不可证伪，潜意识被群体意识裹挟的时候。

重大的灾难或危机之后，是超额收益获得的关键时间，股市在此后的一年收益率大多在40%以上。

俄乌冲突之后的1周成为全球小麦的历史高点，真到了缺粮的时刻，小麦和尿素价格早已跌回俄乌冲突之前。国内玉米期货价格在5月升破3000，在随后的2个月内跌回2600，这都是我们历经俄乌冲突后的教训。

全球的供需已经出现了趋势性的转弱，这意味着饲料原料价格很难再创新高，这同时也意味着鸡蛋的养殖成本支撑减弱。

数据来源：CFC农产品研究

关于全球气象异常：

今年看农产品价格有两个关键词，一个是俄乌冲突，另一个是天气。随着第一船谷物通过人道主义通道从乌克兰顺利装运，俄乌对农产品的逻辑就基本上结束了，这里多说一句，在金融市场所有的逻辑都是有寿命的，这是个重要的定律，后面还会提到，这里埋个伏笔。

天气的重要变化是从今年5月印度50摄氏度的高温开始的，印度的高温来自我们通常谈到的西风带扰动。后面印度降温了，但全球炙烤的故事才刚刚开始，西风带通常是风力强劲的，风的形成是由温度差、气压差、水平气压梯度力、地转偏向力和摩擦力决定的。最近两年的最大变化是北极升温，冰盖融化，赤道和两极之间的温差缩小，气压差、水平气压梯度力缩小，冷空气不再能被锁在北极。

极端的气候就慢慢形成了，照理说，副热带高压很难控制青藏高原、落基山脉和地中海所在区域，因此北半球的副热带高压被分割成了太平洋副热带高压、北大西洋高压和伊朗高压。

但青藏高原3月以来加速变暖，冰雪融化；一股异常冷流注入东太平洋，西太平洋副高进一步西移，非洲东岸加速降温，这些高压突然很罕见的同步控制青藏高原、落基山脉和地中海所在区域

高压带内部盛行下沉气流，晴朗少雨，风力也很小，有利于地面增温。空气较为干燥，不易形成云，太阳辐射可以更多到达地面，使得地面和近地面大气获得更多的热量，就像给地面盖上了一个大蒸笼。至此围绕北半球的副热带高压带大体形成，使得这一整圈都热起来了。

未来担心的是拉尼娜再度连续第三年出现，2020和2021年连续的拉尼娜导致巴西内陆河水位降至110多年最低水平，作物严重干旱。2021年巴西大豆产量一度从1.44亿吨的预估值向下调整至1.24亿吨。当下市场对南美的产量预期已经升高至极值1.52亿吨，南美大豆产量同比增2800万吨，存在证伪可能。目前拉尼娜延续到冬天的概率已经从45%升高到60%。

全球大豆最紧张的现实已至，豆粕长期转弱

巴西大豆产量从上一年度的1.39亿吨，调降至1.27亿吨，本年度出口能力大幅下滑，而四季度仍旧应当是巴西大豆向全球供应的关键窗口，2022年Q4或面临无豆可出的关键压力。

过去五年，巴西Q4平均出口大豆350万吨，2022年或仅仅能出口250万吨左右。

10-11月本年度的美豆尚不能供应全球，青黄不接的时刻由此而来。

海外升贴水的大幅高企成为当下压榨厂亏损的关键原因，低榨利局面下油厂以基差作为弥补项，并积极挺价。

近月随着需求预期好转和豆粕库存的季节性回落，基差坚挺的逻辑被进一步确认，临近09合约交割，盘面大幅走升。

植物油偏弱又进一步推高豆粕估值。但在长远上利多都在被透支。

8月USDA报告：45.3亿蒲左右的产量基本得到市场认同，8800万英亩虽然较2月份9100万英亩的预估数据大幅下修，但仍旧是历年以来仅次于2017年和2018年的第三大美豆种植面积，而后单产调整将逐步不再作为市场的主要矛盾。

单产逻辑的交易结束长期看来至少是未来3个月对01合约的利空。多头进一步的信心和动能至少很大程度被削弱了，很难恢复到今年5月的意气风发的时刻。未来2周或是左侧加仓的重要窗口。

价格下行需要逐步等待国内买船进度度低引致的美豆低位需求韧性的逻辑失效，但长期看美豆有进一步跌向1200美分的趋势，9月或是关键的窗口期。

玉米：多头的错在需求预估

2022年市场一度在俄乌冲突的背景下，对玉米非常乐观。然今年的玉米消费现实极差，这还发生在小麦退出对玉米替代之后，小麦去年对玉米的替代量预估为4500万吨。

今年价差回归后，至少有1000万吨的小麦退出对玉米的替代，但这都没有实现玉米消费的同比上升。

2022年我们预计种植面积同比下降1500万亩，或2.3%，单产同比下降3.3%，产量2.45亿吨，同比下降4%。进口预估2500万吨，工业消费同比降低350万吨，饲用消费提高400万吨。产销基本平衡。

俄乌冲突的冲击过后，从第一艘粮食从乌克兰港口运出，价格上行的最好时间很可能就已经过去了。下跌的抵抗主要源自于长期的缺口逻辑，种植成本韧性和去全球化下的粮食安全的国家储备购买。

但这些驱动都有时效，若供应尚未出现更大的矛盾，玉米采购策略的制定能带来的效益相当有限。

今年的种植成本较往年同比上涨20%左右，以地租的提升为主

长期玉米种植成本应相当程度地去除地租的溢价

2022年度在不考虑补贴的情况下集港成本锚向2700元每吨

蛋鸡行业的中国模式：

数据来源：CFC农产品研究

中国老龄化正加速兑现，同步的是家庭式蛋鸡产业不再作为农民择业的优势选项，且不断提高的环保要求也同步抬升养殖成本和进入壁垒。市场集中度提升是趋势。

目前我国鸡蛋消费形式仍以家庭壳蛋消费的形式为主，加工所占比例不足5%。加工蛋制品中，有80%是传统再制蛋，如皮蛋、咸蛋、糟蛋等，不到20%用于液蛋和蛋粉等深加工。

我国的鸡蛋有自己的发展模式，但农产品溢价的获得途径都是分级和渠道：

富营养蛋（欧米伽3，富硒）

可生食蛋

非笼养鸡蛋

关于饲料展望：

价格中枢抬升是我们鄙夷的表达，一方面价格都会下去，另一方面中枢的判断没有价值。在农产品上去聊估值泡沫的逻辑通常很难站得住脚，当前的玉米和豆粕的价格已经到了长期波动区间的上沿。

当下农产品的供应驱动正面临逐步熄火，这预示着从趋势上看未来6-10个月，提前做采购的布局很难带来超额收益。

玉米国内均价未来半年的价格区间预计为【2650，2950】，当下为2800元每吨

豆粕国内均价未来半年的价格区间预计为【3300，4200】，当下为4400元每吨

延伸思考：如何在采购端获取超额收益？（100万羽蛋鸡一年的饲料成本7500万）

1.锚向逼近种植成本的饲料原料价格，多以3-4年等待（豆粕2700，玉米2000）

2.大举长线布局的决策眼光

数据来源：CFC农产品研究

最后谈谈关于投资和养鸡的想法：

真理往往有两个特点：1、很简单；2、没有操作指南。

对错并不重要，重要的是你正确的时候下了多少筹码赌注，即投资结果跟投资胜率没多大关系。

索罗斯：信心十足但是只投入很小头寸，这么做是没有道理的。

芒格：如果把我们最成功的10笔投资去掉，我们就是一个笑话。

巴菲特：每个投资人都应该假设自己手中只有一张可以打个20个的投资决策卡，每做一次投资就在卡片上打一个洞，用完为止。

身处在大时代下的人对于时代洪流的感受多是不足，需要事后来总结的，正如1895年李鸿章判断中国正面临2000年以来的大变局。而在这宏大时代下的无力感，然后容易感受到倦怠的袭来，我们很渴望新的刺激，正如各位来参与今天的交流，我们期待去走一条未曾踏足的小径，期待久违蒙面的朋友到来，期待去下关键的判断并扣动扳机，但在浮躁背后，可能我们更缺少专注，缺少客观。期待今天的60分钟的交流能把各位带进投资的门，这扇门有关于逆人性的选择。

蛋鸡行业怎么赚钱的：蛋鸡行业本身因素主要在于蛋鸡自身的生物学规律的特点及农牧业产能调整的滞后性，行业供应端无法根据需求端的变化及时调整自身供应能力，使行业整体呈周期性波动。

从供不应求开始补栏，5个月后形成产能并养殖12个月，开始向供大于求过渡，随后鸡蛋价格下跌，养殖亏损，而后减少补栏，进入下半周期，大致30个月一个大周期。

从单纯以盈利为目的，20万羽的常态化存栏规模或更加合适，毕竟相较于赚销量和溢价的钱，周期博弈的钱更值得关注。

关于补栏择时的一些思考：

1、2013年6-8月，2020年3-6月，2017年2-6月这些危机时候都成为后下一轮养殖红利的重要起因。行业恐慌时刻一方面赚周期反转的钱，一方面赚恐慌期鸡苗等成本大幅下行的钱。

2、风险的信号灯多以高利润期引致的鸡苗价涨量升为关键标志，这些都是值得警惕的时刻。

3、周期性行业本质是赚博弈的钱，跟期货投资底层逻辑一致——少数下注较大的补栏和换羽决策，构成了个体主要的财富。

最后我给大家的祝福就是期待在危机的时刻，有一份横眉冷对千夫指的果敢；在众人拾柴火焰高的时候可以冷眼旁观。但这个祝福也可能不那么美好，毕竟在那一次最重要的判断来临之前，需要忍受很多。投资是一个自我否定，而后自我完善的过程。

来源：中信建投期货 ，作者：田亚雄 ，研究助理：汤选澎

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可兽医

随着气候的变暖，产蛋鸡的分布有北移的趋势