新希望：安全边际最高的农业股

民和vs昱合

新希望：安全边际最高的农业股


2013年01月05日




　　自2010年新希望实现了六和等农牧资产的整体上市之后，新希望已成为国内规模最大、产业链最全且集饲料、畜禽养殖、屠宰及肉制品于一身的农牧上市公司。我们关注这家公司基于几点理由：一、综合各种角度的估值上分析，新希望是农业股中安全边际最高的。二、由于禽类养殖行业近来并不景气，公司的养殖、屠宰业务并不理想，饲料业务也受到影响，但行业总不会无限制的萧条下去，而且公司也一直在扩大猪饲料的占比。此外，对于目前人们较为关注的速生鸡事件，公司的应对算是不错，而参照此前的双汇发展事件来看，投资者不必过于担心。
　　安全边际最高的农业股
　　从历年来的惯例看，每年年初的一号文件都是关于三农问题。去年底的中央农村工作会议围绕农村经营体制讨论提出了“两个加快”：加快转变农业发展方式，加快农业的组织和制度创新，构建新型农业经营体系。此前的十八大报告提出，要坚持和完善农村基本经营制度，发展多种形式规模经营，构建集约化、专业化、组织化、社会化相结合的新型农业经营体系。预计，今年的一号文件也很可能锁定这一主题。
　　我们从多角度进行了分析，新希望是农业股中安全边际最高的品种。
　　首先看市盈率。以周五的收盘价来看，新希望目前的动态市盈率是11.17倍，是农业股中最低的。我们看下农业板块的其他龙头，中牧股份是14.60倍，隆平高科的动态市盈率是59.63倍，冠农股份是26.14倍，好当家是29.65倍。
　　然后看市销率。农业股在往年通常只演绎过山车行情 ，政策来了就炒一波，炒完往往再打回原形。究其成因，缺乏基本面支撑是关键的因素。农业行业的许多股票，其一年的销售收入远远低于其市值，这自然难以给资金以安全感。以登海种业为例，其市值大约在80亿左右，而2011年全年的销售收入也不过11.5亿元，而这样的情况在农业股中比比皆是。新希望则不大一样，按照周五的收盘价推算，流通市值135.14亿元，其2012年前三季度的销售收入就已经有556.64亿元。行业的景气有好有坏，但有收入在，企业的业绩才不会成为无本之木，无源之水。
　　还有，新希望持有了大量的民生银行股权，可当半个金融股看。撇开H股不讨论，新希望持股75%的下属子公司新希望投资有限公司，是民生银行的第一大股东，持有约13.3亿股民生银行股权。按股权比例进行折算后，新希望实际持有约10亿股民生银行，大约价值80亿元。民生银行的盈利和股价涨幅，都将给新希望的股价带来支撑。
　　主业不会一直差下去
　　人们给予新希望较低的估值，也有其原因。新希望的养殖业务主要与家禽相关，而家禽业务的养殖在近一段时间很不景气，华英农业、圣农发展等开展这方面业务的企业最近都是亏损的，业绩好的主要是生猪产业链的企业。新希望生产的饲料也大部分提供给禽类，这部分业务的毛利率也很低。再加上人们认为新希望的市场占有率已经很高，提升空间不大，新希望因此不太被看好。
　　但我们觉得，有几点需要关注：
　　一、2012年前三季度，禽肉需求不振，终端价格持续低迷，从苗种到肉食乃至肉制品经销整体产业链全面亏损，公司业务偏重于禽产业链，受损较大，业绩大幅下滑。但目前整个禽产业链已经进入淘汰去产能阶段，产业链盈利有望逐步好转，至少逐渐减亏。
　　二、公司已经在有意识地开拓生猪产业链，2011年，公司生猪饲料的占比已经达到约三分之一的比重，而这一数字在新的一年还在上升。
　　三、公司并没有停下对外扩张的脚步。公告显示，2012年1-3月公司总裁办公会议先后讨论了拟实施的25个投资发展项目，投资发展项目固定资产及股权投资总额约为4.9215亿元。二季度，又先后讨论了拟实施的11个投资发展项目，其固定资产及股权投资总额约为人民币6.2294亿元。下半年，公司又在印尼雅加达设立了9万套种禽项目。
　　速生鸡事件影响无需高估
　　近期，新希望旗下六和集团平度屠宰场被卷入了央视有关速生鸡的报道，称其宰前检验不严格，这确实对公司是一个打击。不过，公司的应对较为得当，其后一系列处理也能较大的降低损失。而且借鉴两年前的双汇事件，这一事件的影响无须过度高估。
　　首先，公司的应对较为得体。新希望两次发公告道歉，并在报道的当天中午就进入平度屠宰场宣布了停产、检查等措施，对总经理等人员进行停职审查。随后，山东省畜牧兽医局公布了相关调查处理结果，平度屠宰场销售出去的产品其实是没有问题的。此外，屠宰业务占公司总收入的比例并不高，影响相对来说是较为有限的。
　　再回顾一下两年前的双汇发展瘦肉精事件。当时，瘦肉精事件的严重程度，是远超这一次速生鸡事件的。双汇的产品直接面对终端消费者，比速生鸡的形势更为严峻。即便是在这样的情况下，双汇发展不但撑了过去，而且业绩还在提升。2010年，双汇发展的净利润是11.59亿元。2011年事件发生当年，双汇净利润降到了5.65亿元。但今年第三季度，双汇的净利润已经达到了20.99亿元，远超事件发生前。
　　禽养殖业不会亏钱就不做
　　为了更好地了解公司，记者打通了上市公司的电话。
　　记者：速生鸡事件我们前几天就在道歉，怎么最近一份公告又说产品没问题？
　　答：道歉是为了我们的屠宰程序不合格，但产品确实没有查出问题来。
　　记者：这个事件和我们其他业务有涉及嘛？比如说饲料这方面。
　　答：从报道的情况看，不涉及。
　　记者：公司经营上这种“担保鸡模式”会否调整？
　　答：现在还没有这方面的消息出来。
　　记者：禽养殖业的业绩较差，公司没有考虑生意不赚钱就不做吗？
　　答：我们是长期的从事这个行业，不会说亏钱就不做，行业总是有好有坏的。
　　记者：现在生猪饲料是比较赚钱的，公司怎么应对的？
　　答：公司确实是在有意识的加大生猪产业链的比重。
　　总体上看，尽管新希望正处于主业不振和负面消息环绕的窘境，但目前的股价也已经提供了较高的安全垫。从公司危机公关时的应对来看，公司的管理层也展示了一定的水平，表现无愧于行业龙头的地位。如果后续公司能够因为速生鸡事件发生下跌，倒是个长线买入的好机会。

zgsj016

人们总是要吃的，我们的事业一定会兴旺发达的。

羚羊

养殖事业一定会兴旺发达的。

小鱼寻梦

持有大量民生银行股权是亮点，近期民生银行等金融股大幅攀升，而且依旧处于上升通道，势必给新希望产生大量投资收益。

民和vs昱合

＂禽养殖业不会亏钱就不做。＂

这才是有社会责任感的好公司。