深处行业下行周期中的兽药企业分化越来越明显！

禽业周刊

在养殖行业对兽药需求收缩、养殖场降本“极致化”的大形势下，传统兽药已经完全失去溢价能力，此时兽药企业如果无特色服务体系、无独特产品方案和无替抗的新增量，则会成为当前兽药下行周期中受冲击最严重的企业和利润萎缩最惊爆的企业之一。



回顾今年已过去的前三季度，国内畜禽养殖板块持续处于周期底部，生猪、白羽肉鸡养殖端长期亏损，倒逼养殖场压缩动保采购预算、拉长采购周期、优先压价采购；叠加生物制品增值税政策调整、兽药原料产能过剩、抗菌药减量化持续推进、线上兽药监管趋严等多重因素，动保行业正式进入下行磨底周期。


为了更能客观的说明问题，我们从主要上市动保企业已披露的前三季报的企业经营数据来看，动保行业不再是普涨普跌的同周期行情，而是呈现极强的结构性分化：一部分动保企业的营收、利润逆势增长，现金流持续改善；大量依赖传统兽药、低端抗生素原料药的企业收入萎缩、利润大幅跳水甚至亏损，盈利中枢持续下移。

一、行业基本面：周期下行的底层数据信号

1. 需求端：养殖后周期压制，动保采购意愿偏弱

券商统计数据显示，2026Q3兽药原料价格指数VPi为65.4，同比下滑4%，原料价格持续在低位磨底；疫苗批签发总量同比下降5%，其中猪用疫苗批签发同比下滑13%，直接反映规模猪场主动降本、减少常规免疫和保健投入的现实。

养殖端亏损状态下，动保采购呈现两个特征：一是刚需优先、砍掉非刚需保健，只保留基础免疫、发病治疗用药；二是招标压价、集中采购，对同质化产品价格敏感度极高，低端产品价格战白热化。

2. 供给端：低端产能过剩，同质化内卷

传统氟苯尼考、阿莫西林、恩诺沙星等大宗兽药原料产能过剩，多数原料药企业毛利率被压缩至10%以内；而生物制品赛道，老毒株常规疫苗供给饱和，只有新毒株、基因工程疫苗具备溢价空间。

3. 政策端双重挤压

生物制品增值税自3%上调至13%，成本无法完全向下传导，直接吞噬利润；兽药处方药管理、网络售药专项整治、抗菌药减量化持续推进，单纯依靠流通走量、低价铺货的商业模式持续承压。

板块样本企业汇总：2026年三季度样本动保企业营收同比-3.8%，归母净利润同比-49.4%，净利率同比下滑7.1个百分点，行业整体盈利水平显著下移。

二、国内主要上市动保企业前三季度业绩数据分析

1、中牧股份：行业龙头体量承压，传统大单品利润大幅缩水

2026年前三季度中牧股份实现营业收入45.73亿元，营收同比小幅上涨2.95%。作为国内营收规模最大的头部动保央企，企业整体销售体量保持稳定，渠道覆盖、集团客户基数依然稳居行业第一。

但利润端出现断崖式下滑，归母净利润同比大幅下跌94%，盈利近乎腰斩式缩水。核心原因在于中牧股份主营结构高度集中于传统猪牛羊常规疫苗、大宗化药原料、普通消杀制品，均为当前行业同质化最严重、价格战最激烈、附加值最低的红海品类。

在2026年养殖亏损周期下，规模猪场首先压缩常规保健、普通疫苗采购，叠加大宗兽药原料持续降价、生物制品增值税上调挤压毛利，公司出现“营收微增、利润近乎归零”的典型龙头困境。整体表现为体量稳、毛利崩、传统赛道严重内卷。

2、瑞普生物：禽苗基本盘稳健，宠物赛道对冲周期，现金流大幅改善

2026年前三季度瑞普生物营业收入26.71亿元，同比增长4.96%，是为数不多实现营收稳健正增长的动保企业。本期实现归母净利润2.99亿元，同比小幅下滑17.52%；扣非净利润2.60亿元，仅同比下滑3.52%，扣非利润基本保持平稳。

利润小幅波动主要源于行业整体费用上涨、疫苗研发投入持续增加、常规禽苗行业竞争加剧。但企业核心优势极为突出：主业禽苗客户结构优质、绑定头部禽企、需求刚性极强，受猪周期下行影响极小。

同时公司宠物医药板块持续高增长，成为第二增长曲线，完美对冲畜禽动保周期压力。本期经营现金流同比大幅增长83.58%，说明企业销售质量、回款能力、客户稳定性位居行业前列，是典型的穿越周期、韧性极强的综合型动保企业。

3、金河生物：原料药龙头依靠出口对冲国内内卷，业绩小幅承压

2026年前三季度金河生物实现营业收入20.94亿元，同比增长2.86%；实现归母净利润1.33亿元，同比小幅下降4.29%；扣非净利润1.25亿元，同比微增0.39%，整体业绩基本持平、波动极小。

金河生物作为全球金霉素原料药绝对龙头，国内市场已进入充分竞争、毛利持续压缩的阶段，国内销售利润逐步变薄。公司能够在行业下行周期保持业绩平稳，核心依靠大规模海外出口业务对冲国内行业内卷压力。

在国内原料价格持续低位、同质化产能过剩的背景下，出口业务的稳定性、海外渠道壁垒，让金河成为化药原料赛道里抗风险能力最强的企业，整体呈现“营收稳、利润稳、周期波动极低”的特征。

4、回盛生物：下行周期唯一逆势高增，方案型动保、中兽药赛道彻底突围

2026年前三季度回盛生物营业收入12.85亿元，同比增长2%；归母净利润2.59亿元，同比大幅增长37.75%；扣非净利润1.91亿元，同比增长14.91%，是全行业唯一利润大幅逆势上涨的制剂型动保企业。

回盛生物本轮周期逆势增长逻辑极具代表性：企业放弃低端原料价格战，专注猪群呼吸道、肠道综合征复方制剂、替抗中兽药、肺肠同治方案、猪场整体健康管理服务。

在养殖端深度亏损、严控用药成本的2026年，养殖场不再低价囤货，而是优先采购能降死淘、稳生产、解决顽固性混感的成套方案。技术服务+复方产品+中兽药固本的商业模式，让回盛在全行业利润下行周期实现量稳利增、毛利持续抬升，是当前动保行业最正确的破局样板。

5、生物股份：新毒株疫苗放量，研发驱动、高端苗赛道高增长

2026年前三季度生物股份营业收入12.50亿元，同比大幅增长19.89%；归母净利润2.26亿元，同比增长40.05%；扣非净利润2.11亿元，同比暴涨83.82%，属于行业顶级增速。

生物股份本轮业绩爆发完全源于高端疫苗技术壁垒：公司新上市的南非1型三价口蹄疫疫苗，精准匹配当下牛羊、大集团牧场刚需，填补市场空白。

传统常规疫苗全面内卷，但新毒株、多价苗、基因工程高端苗具备极强稀缺性、高毛利、无价格战。企业依托持续研发迭代，摆脱传统猪苗周期束缚，依靠新品放量实现营收、利润、扣非利润全线大涨，是研发驱动型动保企业穿越下行周期的标杆。

6、科前生物：深度绑定传统猪苗赛道，周期下行业绩大幅缩水

2026年前三季度科前生物营收同比下滑20%，归母净利润1.46亿元，同比大幅下降56.76%；扣非净利润1.22亿元，同比下降55.55%，业绩近乎腰斩。

科前生物作为传统猪用疫苗龙头，业务结构高度单一、完全依赖生猪养殖周期。2026年猪周期持续磨底，猪场大幅削减常规疫苗免疫频次、压缩保健预算、集中招标压价，导致传统猪灭活苗、常规联苗销量、毛利双杀。

企业缺乏禽苗、宠物药、出口、中兽药等对冲赛道，产品老化、新品迭代慢，在行业下行周期毫无缓冲空间，呈现营收、利润双大幅下滑的典型传统猪苗企业困境。

7、普莱柯：传统疫苗业务承压严重，利润大幅萎缩

2026年前三季度普莱柯整体营收同比下滑约6%，归母净利润同比暴跌95%，利润近乎归零。

核心问题在于企业核心收入来源仍为传统猪禽常规疫苗，同质化严重、市场饱和、价格战惨烈。同时公司新型疫苗、迭代产品尚处于研发和投入阶段，暂未形成有效业绩增量，研发投入持续侵蚀利润。

从对主要上述动保企业披露的有限经营数据可以清晰看到兽药行业分化的三条主线：

主线1：逆势增长组——新品迭代、赛道差异化、服务增值

代表企业：生物股份、回盛生物

- 生物股份：核心增量来自南非1型三价口蹄疫新疫苗落地，抓住牛羊、大集团牧场刚需，新毒株疫苗具备技术壁垒，避开常规疫苗惨烈价格战，扣非净利润同比大增83.82%，是本轮下行周期里韧性最强的疫苗企业之一 。

- 回盛生物：不依赖单一原料药单品，主打综合征解决方案、复方制剂、替抗中兽药、猪场驻场技术服务。在养殖端砍预算的背景下，客户愿意为“能降低死淘、改善料比”的成套方案付费，而不是单纯买便宜原料，利润增速显著高于行业平均。

主线2：温和承压组——业务多元化对冲周期波动

代表企业：瑞普生物、金河生物

瑞普生物禽苗底盘稳固，同时宠物医药板块持续放量，对冲猪板块下行压力；虽然归母净利润同比下滑，但扣非降幅仅3.52%，经营现金流大幅增长，客户结构以头部规模化禽企为主，订单稳定性更强。金河生物依托金霉素原料药全球出口渠道，国内市场亏损压力由海外订单分担，营收保持正增长，利润小幅下滑。

主线3：深度承压组——产品结构单一、绑定传统猪疫苗老赛道

代表企业：科前生物、普莱柯、中牧股份

这类企业收入结构高度依赖常规猪疫苗，产品同质化严重、可替代性强；猪场亏损时，最先削减的就是常规免疫、保健类疫苗采购。在价格战+需求萎缩双重打击下，营收下滑、净利润腰斩，部分企业净利率快速转负。

一句话总结数据特征：只卖单品、只做猪传统疫苗的企业跌幅最大；有新毒株疫苗、复方制剂、替抗方案、宠物赛道、海外出口的企业，具备穿越周期的能力。

三、分化背后的深层逻辑：为什么同样在下行周期，企业差距持续拉大

1. 需求结构变化：养殖端从“买兽药”转向“买解决方案”

过去行业景气期，养殖户优先囤货、比价采购原料；周期底部，养殖场核心诉求是降低死淘、改善料肉比、减少复发，单纯低价原料无法解决气囊炎、腺肌胃炎、回肠炎、多病原混感这类顽固性综合征。回盛这类企业的增长，本质是把“卖药”升级为诊断、方案、疗程管理、后续跟踪一体化服务，溢价来自技术服务，而不是产品本身。

2. 技术壁垒差距：新兽药、新毒株疫苗是稀缺护城河

普通灭活疫苗、通用抗生素，国内几十家企业可以同时生产，价格战没有底线；而基因工程疫苗、多价联苗、新变异毒株匹配疫苗、自主专利的替抗制剂，审批周期长、研发投入高，供给稀缺。生物股份的口蹄疫三价苗，就是典型的壁垒型大单品，在下行周期依然有稳定溢价。

3. 客户结构差异：头部集团客户 vs 散户、中小场

散户和中小场抗风险弱，亏损时直接大幅减药甚至停药；大型养殖集团有稳定的生物安全底线，基础免疫、重大疫病防控预算刚性更强。瑞普、生物股份深度绑定头部集团客户，订单波动更小；大量中小动保企业客户分散、散户占比高，需求随行情剧烈收缩。

4. 赛道布局差异：单一畜禽赛道 vs 禽+宠物+反刍多赛道

猪周期波动幅度最大，单一押注猪赛道的企业，业绩随猪价剧烈震荡；禽板块周期相对平缓，宠物动保属于独立成长赛道，几乎不受猪周期影响，成为对冲周期的黄金方向。

四、下行周期里，动保企业的四类破局路径（结合财报验证）

路径一：疫苗赛道——紧盯变异毒株，持续申报新联苗、多价苗，抢占大集团刚需

猪、禽疫病持续变异（传支变异、口蹄疫新毒株、流感重组毒株），老疫苗保护力下降，规模化养殖场愿意为匹配毒株的新疫苗付费。生物股份的南非1型口蹄疫疫苗放量，就是这个路径的典型验证。

风险提示：研发投入高、新兽药审批周期长，对现金流消耗大，不适合中小厂商。

路径二：化药/制剂赛道——放弃大宗原料内卷，转向复方制剂、综合征方案、替抗中兽药

氟苯尼考、阿莫西林、恩诺沙星等大宗原料已经进入产能红海，毛利率持续走低；而针对气囊炎、腺肌胃炎、回肠炎、血虫混感的黄金配伍复方、肺肠同治中兽药、黏膜修复类功能性产品，贴合一线临床痛点，是制剂企业突围方向，回盛生物的增长已经验证该路线有效性。同时契合国家减抗政策长期方向。

路径三：跨赛道对冲——布局禽动保、反刍、宠物医药，降低对猪周期的依赖

瑞普生物的实践证明，宠物疫苗、宠物驱虫、宠物皮肤药是独立成长赛道，不受畜禽周期拖累；反刍（牛羊）疫病疫苗需求稳定、竞争更小，是第二增长曲线。这也是很多上市动保企业在2026年持续加码的方向。

路径四：商业模式升级，从产品经销商转向技术服务型动保

这是中小动保企业性价比最高的破局方式：不再拼价格铺货，建立兽医技术团队，进场诊断、制定疗程方案、跟踪回访，把兽药变成配套服务载体。在养殖端亏损、追求用药效率的阶段，技术服务的价值会被放大，也是规避单纯价格战的办法。

五、行业总结与后续展望

2026年前三季度财报数据清晰证明：本轮动保下行周期，不是简单的需求收缩，而是行业出清、价值重构的分水岭。

短期来看，生猪产能去化节奏、白羽肉鸡引种供给、原料价格，依然是影响板块业绩的核心变量；同质化大宗原料、老款常规疫苗的盈利压力还将持续。中长期，行业集中度将加速提升：缺乏研发、没有技术服务能力、单品单一的企业，会持续被挤压；具备新兽药研发能力、临床方案化产品矩阵、多赛道布局、稳定头部集团客户的企业，能够穿越周期，在底部持续抢占份额。

对行业从业者而言，周期下行不是机会消失，而是竞争逻辑切换：过去拼产能、拼渠道铺货、拼低价；未来拼病原匹配能力、临床解决能力、替抗绿色产品、全周期健康管理。

来源：兽药药理与处方技术