江苏立华实控人包圆12.7亿元定增加码养鸡 背后有哪些考量？

灵儿·

　　有农谚说，穷养鸡，富养猪。近些年立华股份(SZ300761，股价37.6元，市值173亿元)的养猪事业已颇具规模，但公司最新的扩产项目还是“all in”养鸡。

　　近日，A股养殖龙头立华股份完成向特定对象发行股票事项，募得资金12.7亿元，由上市公司实控人程立力“包圆”认购。除补充流动资金、总部基地项目外，此次定增的募投项目涉及黄羽鸡一体化养殖及屠宰、孵化等，其中养鸡项目总投资超18亿元。

　　立华股份靠养鸡起家，自2011年起进军养猪。畜禽养殖都具有周期性，公司也表示“通过加快养猪产业发展，‘双轮驱动’平滑行业周期性风险”。但是，立华股份IPO养猪项目投入进度尚未过半便草草结项，这次定增的募投项目中也不见养猪项目的身影。

　　程立力研究生毕业于华南农业大学。在华南农业大学校友总会微信刊文中有这样的文字：“鸡，是立华股份的发家产品，程立力对其有着深厚的感情。”不过，此次立华股份加码养鸡，更多还是基于现实考量。

　　在去年猪周期低谷，立华股份养猪板块出现巨亏，拖累公司业绩。而从去年8月份开始，鸡价已进入上升通道。“(定增募投的)养鸡一体化项目，以及后续的屠宰等深加工项目，也是(顺应)我们黄羽鸡行业发展的趋势。”立华股份董秘虞坚在接受《每日经济新闻》记者电话采访时表示。

　　鸡周期进入景气阶段，行业周期与公司扩产步伐趋于一致

　　此前一直强调养鸡、养猪两条腿走路的立华股份，如今要进一步加码养鸡。

　　此次定增，立华股份主要将募集资金用于江苏、湖南等多地的养鸡及屠宰项目，总部基地项目以及补充流动资金等。上述项目总投资达到27.14亿元。

　　立华股份是A股畜禽养殖龙头之一，靠养鸡起家，近年来养殖规模不断扩大，目前业务涉及鸡、猪、鹅三大业务。养鸡业务一直是公司主要的营收来源。

　　从历史数据来看，肉鸡价格受其生长周期、存栏量、饲料价格、市场供求等多种因素影响，呈现出周期性波动特征。而肉鸡价格周期性波动也导致了行业利润率水平呈现周期性波动。

　　根据立华股份公布的月度销售数据，2020年度，其商品肉鸡销售均价处于周期底部，当年立华股份营收下降2.81%;2021年度，其肉鸡销量跟售价均有所上升，因此营收同比增长约三成;2022年上半年，肉鸡景气度在4月触底后回升，公司营收也有小幅增长。

　　此外，从成本来看，立华股份黄羽鸡斤鸡成本在最近三年呈上升态势。到2022年上半年，受全球大宗商品价格上涨影响，公司主要原材料的采购单价进一步提高，斤鸡完全成本二季度接近6.9元。立华股份表示，目前养殖成本仍处于高位，后期随着饲料原料价格从高位回落，公司的斤鸡成本将随之下降。

　　肉鸡价格进入上升通道，而斤鸡成本触顶后将回落，剪刀差已然出现。

　　记者注意到，立华股份早有再融资扩产的打算。2021年3月，立华股份抛出一份发行可转债方案，拟募资21亿元加码养鸡及肉鸡屠宰等(募投项目总投资额为30.11亿元)。不过，在经历交易所数轮问询后，发行可转债的计划最终搁浅。

　　受养猪业务拖累，2021年前三季度立华股份深陷亏损泥淖，公司股价也于当年9月打出历史新低。但从2021年8月开始，公司商品肉鸡的售价已有抬头迹象。因此，立华股份又于2021年10月顺势推出定增计划，募资投向仍主要是加码肉鸡养殖及屠宰，但募资金额缩减至不超过16亿元。值得注意的是，与向市场发行可转债不同，此次定增将由上市公司实控人“包圆”认购。

　　立华股份表示，公司作为黄羽鸡养殖规模化企业，正加快黄羽鸡屠宰加工领域的布局，扩大生鲜加工产能，逐步推动黄羽鸡板块向屠宰加工、生鲜上市模式转型。

　　猪周期低谷致巨亏，IPO养猪项目投入未过半就结项

　　立华股份曾调整过定增方案，原因则与公司收缩养猪业务布局有关。

　　2022年5月，立华股份发布定增预案(修订稿)。对比两版定增项目预案，修订稿中立华股份将募集资金总额进一步缩减至12.70亿元。这是因为立华股份决定将IPO募投项目“阜阳立华年出栏100万头优质肉猪养殖基地项目一期”及“阜阳立华年产36万吨饲料加工项目”结项，并将上述两个养猪项目剩余募集资金3.14亿元永久补充流动资金。

　　据立华股份披露，两个养猪募投项目拟投资金额3亿元、1.1亿元，全部由首发募资提供，但截至结项时，募资仅投入1.23亿元，0.21亿元。

　　立华股份表示，受地区非洲猪瘟疫情防控形势、生物安全条件、产能区域布局优化调整等因素影响，加之新冠疫情对工程建设进度的影响，两个养猪项目进展不及预期，预计无法按原计划达到预定可使用状态。此外，鉴于生猪行业强周期波动的行业现状，结合公司生猪养殖业务产能规划，公司使用募集资金投入阜阳上述募投项目的紧迫性与必要性有所降低。

　　截至目前，立华股份已对首发募投项目中的养猪项目结项，同时在定增项目中也不见新增养猪产能。这或许是由于公司目前猪场产能利用率尚不足、费用摊销较高等因素导致。

　　当年，立华股份销售商品肉猪18.42万头，同比增长17.61%，销售均价32.24元/公斤，同比上升112.81%，销售收入6.69亿元，同比上升163.56%。养猪业务形势一片大好，公司加速推进原有生猪基地建设，并在多地设立养猪子公司，不断储备和扩大养猪产能。

　　2021年，国内生猪产能加速释放，生猪出栏大幅增长。然而，由于需求端消费恢复不及预期，年内虽有节假日带动消费，但猪价仍然低迷。成本方面，原料价格高位上行，部分企业加杠杆或前期在高价位购买仔猪或种猪，成本居高不下。在猪价短期急速下跌的情况下，包括新希望、天邦食品等上市龙头大部分猪企陷入深度亏损。

　　每经记者注意到，2020年正处于鸡周期底部，立华股份业绩出现大幅下降，2021年猪周期底部又至。受生猪价格持续下行影响，去年公司养猪板块亏损较大。去年，公司计提资产减值损失5.92亿元，其中鸡2.24亿元，猪3.63亿元。今年一季度，公司计提资产减值损失1.85亿元，其中鸡0.55亿元，猪1.28亿元。考虑到立华股份养鸡业务的规模远大于养猪业务，猪周期对立华股份的杀伤力显然更大。

　　因此，尽管今年3月中旬开始，猪价开始回暖，卖方机构纷纷发声称“猪周期”拐点将至，但经历猪周期“毒打”的立华股份也没有再度更改募投项目，而是“坚守初心”，继续扩张养鸡版图。

　　今年半年报中，立华股份仍表示“致力于实现2025年年出栏300万头商品猪产能的目标”。2021年以及2022年上半年，公司分别销售肉猪41.25万头、19.47万头。据虞坚透露，目前立华股份生猪养殖的产能为一百多万头，整体出栏量还是有所不足。

　　程立力的资本运作技巧：“地板价”定增+股权质押融资

　　虞坚对《每日经济新闻》记者表示，定增从底子上是基于程立力对行业和企业未来发展的信心。从发行可转债到定增的过程，经历了很长时间审批，很难去精准地把控时机。不过，从立华股份的股价走势来看，这次定增价格的确是“地板价”。

　　股价经历深跌，而彼时鸡价先于股价见底，正处于缓慢上升阶段。2021年10月，立华股份放弃发行可转债，转而启动定增项目。据披露，此次定增的定价基准日为公司第三届董事会第四次会议决议公告日(即2021年10月20日)，因此定增的发行价较低，仅为22.71元/股。

　　此次定增股份由程立力以现金方式认购，总金额为12.7亿元。不过，“程总”并非真的要从自己腰包里实打实掏出十多亿，其中大头还得借助股权质押融资。

　　据立华股份此前披露，程立力的资金来源包括通过股权质押等方式筹资以及自有资金。按照程立力将所持70%的公司股票(即1.35亿股)用于股票质押贷款，股票质押率为35%进行测算，可通过质押股票获得借款金额为13.90亿元。

　　今年8月，立华股份发布三份股权质押公告。截至8月16日，程立力及其一致行动人质押股份总数为1.087亿股，占公司总股本的比例达到26.91%。其中程立力质押股份数为4570万股。

　　此外，今年上半年，立华股份副总裁及财务总监沈琴增持公司股票24万股，耗资769万元。加上此次定增的股份，程立力对于立华股份的控制权愈发稳固。

　　文章来源：每日经济新闻，原标题《家禽龙头江苏立华实控人包圆12.7亿元定增 “all in”养鸡背后有哪些考量？》