2021上半年是“断档期”，蛋价迎来利好？

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生猪首日破预期，鸡蛋上行渐受阻

      近月鸡蛋受现货上涨及存栏下行预期支撑；豆粕、玉米延续趋势行情；生猪上市首日大幅下挫，主要因挂牌价超市场预期所致。
      鸡蛋：上涨进入后半程，警惕市场风格转换

      周末鸡蛋价格保持稳定，北京主流价格在190元/44斤，鲁西地区维持4元左右价格水平，全国整体以稳定为主，局地略涨。下游市场各类消费都有所体现，不过由于学校放假时间提前，集中性的需求可能转变为相对分散性的需求。

      本周开始，就将进入农历腊月，启动春节节奏，市场备货也将更靠近下游。不过，由于今年新冠疫情的影响还没有散去，对市场短中长期都可能造成影响。短期来看，河北等地物流受到影响，不过影响的边际效应逐步递减；更重要的是，疫情对于春节期间的人口流动和与之相应的消费是否产生牵制作用。疫情风险仍然是当下最重要的风险之一。中长期来看，随着疫苗注射的大规模展开，预计今年下半年之后，我们所面临的疫情风险有望进一步下滑，餐饮和娱乐消费有较大恢复空间。

      1.  腊月来临，备货窗口收缩

      腊月来临，也意味着备货窗口的时间缩短到3周左右，无论是期货还是现货，上涨的趋势有望进入后半程。市场也将越来越多考虑节后落价的问题。从现在的价格水平来看，与历史同期并无太大差别。一方面，当前的存栏状态已经从过剩走向了平衡，另一方面，消费暂时没有遭受重大冲击，市场走货状况不错。我们认为1月存栏的去化还有继续加速的可能，尤其是有部分老鸡集中在节前进行淘汰的季节性安排。

      因此，从时间上来看，窗口在收缩，上行的动力受下行的预期牵制；不过从供需来看，从过剩到平衡，节后因库存出现部分的压力之后，还有望走向紧平衡的状态。

      2.  生猪上市，共振还是分离？

      长期来看，生猪和鸡蛋价格之间并不存在显著的线性相关性，两者均由自身的“猪周期”和“蛋周期”主导。猪周期与蛋周期的背后逻辑，可以归结为养殖利润驱动的蛛网模型。由于猪周期与蛋周期在循环时间上的不同（来源于养殖时长和周期的不同），就导致了其价格周期波动并不匹配，因而，长期的生猪与鸡蛋价格并没有呈现显著的相关性，而是按照各自养殖和利润周期来运行。当然，在短期，尤其是生猪价格出现边际的价格大幅波动的情况下（如2019年），猪价带动肉价带动淘鸡也会对鸡蛋价格造成影响。

      在生猪处于下行周期的环境中，我们认为价格下行的趋势速度相对价格的上涨速度将更加平缓。而由此带来的边际效应会更小一点，生猪和鸡蛋还将以自身的供需状态为主。

        摘编自：CFC农产品研究，作者：魏鑫   

供需面逐步好转 蛋价低迷或改善

　　2020年鸡蛋市场是近些年都不曾遇到的小年，供应量由于去年大量补栏供应量创近些年新高，而且需求端由于新冠疫情影响，消费大幅下滑，导致鸡蛋价格整年度都非常低迷。

　　2019年大量补栏叠加2020年新冠疫情影响，鸡蛋价格持续低迷，但是饲料价格却不断上涨，养殖企业今年大部分时间处于亏损状态，导致企业养殖热情大减，补栏积极性不高，蛋鸡存栏量最近几个月持续下降，鸡蛋基本面逐步改善。

　　（一）蛋鸡存栏恢复情况

　　2020年以来蛋鸡养殖利润基本位于近年来的低位水平，较差的利润导致养殖户的补栏积极性也变差。根据卓创资讯监测的18家代表企业商品代鸡苗总销量数据显示，2020年1-11月代表企业雏鸡月均销量为3711万只，同比减少了22.5%，对比近几年数据显示今年补栏数据仅比2017年高。较少的补栏带来产蛋鸡存栏的下降，卓创数据最新报告显示，2020年11月在产蛋鸡存栏量为12.476亿只，环比下降1.41%，同比减少1.08%，较2020年最高月份—4月份的存栏（13.7亿只）下降了8.9%。当前蛋鸡产能已较出现明显下降，按照近几个月的补栏情况来看，未来3、4个月产蛋鸡的产能将继续呈现下降的趋势。

      根据公式推算出，2021年1-6月份在产蛋鸡的存栏量将继续下降，并维持在近几年同期的一个相对低位，7月份存栏量将略有上升，但是明年全年在产蛋鸡的存栏都将维持在低位。而实际在产蛋鸡存栏量和淘鸡量以及补栏积极性关联度很高，而淘鸡情况除了和淘鸡日龄有关，更多的取决于市场淘鸡价格及鸡蛋价格，实际补栏量也受养殖企业利润好坏影响，因此我们推算的存栏数据仅为理论数据，会和实际的存栏情况有一定的出入，特别是下半年的存栏因为不确定因素太多推算数据出入会更大，仅能反应大概的趋势。

　　（二）蛋鸡补栏情况

　　2020年由于鸡蛋价格持续不振，淘鸡价格也基本位于相对低位，而且饲料价格一路上涨，导致养殖企业亏损严重，养殖企业补栏积极性不高，2020年从5月份开始，除8月份以外，鸡苗销售持续位于近些年的相对低位，鸡苗价格也持续在低位。

　　2020年以来饲料价格持续上涨，玉米价格从1900元/吨涨到2500元/吨，涨幅达32%，豆粕价格从2800元/吨涨到3300元/吨，涨幅近18%。蛋鸡配合量在年初价格为2.22元/公斤，到现在蛋鸡配合料的价格涨至2.8元/公斤，涨幅26.1%。鸡蛋价格低，饲料价格持续上涨，企业养殖成本大幅增加，亏损情况持续。

　　2021年由于在产蛋鸡存栏下降，而消费端情况尚可，预计鸡蛋价格将维持在中位水平，养殖利润情况预计也将改善，因此预计2021年鸡苗总销售要比2020年总销量高，补栏去情况将在近些年同期的中偏高水平。

　　（三）消费情况

      当前国内餐饮收入基本已经恢复至去年同期的水平，但是全年累计数据仍不太好看，根据统计局数据，今年前11个月社会消费零售额中餐饮收入累计为34578亿元，同比减少18.6%。

　　2021年随着国内疫情的有效防控以及国内经济的复苏，预计鸡蛋的消费将维持乐观态势。但是考虑明年生猪存栏的恢复，猪肉价格将大幅下降，之前鸡蛋对猪肉的替代量将逐步减少，这对鸡蛋的消费多少会有一些消极影响。综合以上因素考虑，预计明年鸡蛋的消费将维持正常略偏强的态势。

　　参考最近几个月的补栏和存栏情况，预计2021年上半年在产蛋鸡存栏将继续下降，而下半年的情况变数较大，但是总的情况来看，供应端的压力较2020年都是大幅减少的。而消费端，随着我国疫情的有效防控，2021年疫情对需求市场的影响将不明显，消费将逐步恢复。但是2021年预计猪肉价格将持续下降，鸡蛋替代性消费量也将逐渐下降，肉鸡价格预计也难有起色，肉鸡替代也较弱，鸡蛋的整体需求相对平淡。综上，对于未来一年的鸡蛋价格预计也将恢复至往年的常态，基本上呈现旺季强，淡季弱的趋势。期货端，我们建议当价格在往年历史同期低位时可多，当价格在往年历史同期的高位时可空。
       摘编自：银河期货 刘倩楠。

2021年上半年是“断档期”，蛋价或在淡季走旺

      （一）养殖持续亏损，2020年下半年在产蛋鸡存栏高位转降，补栏锐减

       1.2020年在产蛋鸡存栏创新高，新冠疫情拉低鸡蛋需求，饲料成本攀升，蛋鸡养殖超长时间亏损。

       2020年上半年是产能集中释放期，在产存栏创新高。2018年和2019年两年高盈利推动了产业大肆扩张，尤其是从2019年下半年开始，新建、扩建和改建盛行，补栏量极大。到2020年上半年是产能集中释放期，根据卓创咨询数据，在产蛋鸡存栏最高达到13.7亿只，而且开产鸡占比较大，小蛋滞销。新冠疫情对鸡蛋需求冲击较大。2020年上半年新冠疫情爆发，社会正常秩序受到影响，鸡蛋团餐、旅游和礼品等消费大幅减少，即使下半年疫情好转，社会活动趋于正常化，疫情对鸡蛋消费的冲击仍然存在。

      饲料成本大幅上涨，为近六年最高水平。截止12月24日，豆粕现货均价3341元/吨，同比涨幅15.2%，玉米均价2617元/吨，同比涨幅36.4%，中小养殖户饲料成本已攀升至3.1元/斤以上，较2019年增加0.5元/斤。饲料成本是近六年最高水平，与2013年和2014年相当。

     养殖经历了8个月的长时间亏损。在产存栏创新高，供应压力较大，同时需求受到疫情冲击，鸡蛋供需长期失衡，导致蛋价长时间在3元/斤下方运行。同时饲料成本大幅上涨，中小养殖户综合成本达到3.5元/斤以上，虽然亏损幅度不比2017年，但全年除了7-9月和12月，其他月份均为亏损，亏损时间远长于2017年。

      2.长期亏损，养殖失去信心，2020年下半年产业发生积极变化

      虽然2018年和2019年两年时间盈亏让养殖户资金充裕，但亏损时间较长，还是让养殖户感受到了较大的压力，尤其是新建和扩建的养殖户在持续亏损下资金紧张，到了2020年下半很多养殖户失去信心，产业内部也由此发生了积极的变化：

      （1）补栏量同比减少36%。饲料成本高企，蛋价和淘鸡价格低迷，养殖户对补栏上鸡谨慎，从6月开始补栏迅速减少，根据卓创数据2020年6-11月代表企业商品代鸡苗销售量2亿羽，同比2019年下降36%。

       (2)在产蛋鸡存栏高位下降，空栏率提升。上半年在产蛋鸡存栏创新高，下半年在产存栏开始高位转降，根据卓创数据，截止11月底国内在产蛋鸡存栏量12.5亿只，较最高位下降9%，已接近正常年份水平。同时鸡舍空栏不断增加，截止11月底空栏率达到8.5%。

     （3）老鸡占比增加，养殖户提前至11月开始淘鸡。到2020年11月，2019年下半年10月开始高补栏的蛋鸡达到400天，也就是说从11月开始老鸡占比将不断增加，目前局部400天以上老鸡超过30%。由于老鸡生产性能下降，成本高，亏损幅度大，淘汰较为提前，同时担心临近春节疫情加剧，对淘汰有影响，因此部分养殖户原本计划在春节前淘汰，提前至11月淘汰。淘鸡同样因疫情影响走货较慢，整体淘鸡量较大，因此淘鸡价格长期处于历史最低价，个别养殖因淘鸡价格过低，难以忍痛承担这批鸡的亏损，存在惜淘的情况。

      12月蛋价乘风破浪。从6月开始补栏减少的影响到11月开始逐步体现，同时11月淘汰量较大，12月在产存栏快速下降，蛋价从11月底3.2元/斤快速上涨到目前4元/斤的年度高点。

      （二）2021年上半年是“断档”期

       1.蛋鸡开产量预计同比减少1/3

       2021年上半年蛋鸡开产量对应2020年9-12月和2021年1-2月补栏量，根据卓创数据2020年9-11月补栏量同比减少32%，较2018年降幅23.7%，因此预计2021年上半年1-3月补栏量较2020年减少1/3。根据了解，2021年1-2月补栏量或有所好转，但同比仍将低于2020年。因此2021年上半年开产量将较2020年大幅下降。

       2.待淘老鸡基数大

       2019年下半年补栏集中，量较大，导致2020年在产存栏创新高，并持续处于高位，到2021年初这批鸡将大部分进入450天以上。目前鸡龄老龄化情况已初见端倪，根据调研老鸡占比达30%以上，待淘老鸡基数大，大蛋价弱，12月蛋价上涨也是因老鸡提前至11月开始淘汰所致。到2021年仍将有大量蛋鸡转入老鸡，老鸡占比将继续增加，因此老鸡淘汰进度对2021年行情至关重要。这批老鸡面临三种可能：一是在春节前传统旺季淘汰，目前蛋价与淘鸡价格持平，养殖户虽然存在惜淘情绪，但是由于资金紧张，养殖户春节前淘汰的概率仍较大；二是延淘至年后，到2月2019年10月上鸡已经达到500天，即使延淘，延淘时间也不会太长，而且老鸡产蛋率大幅下降，如果蛋价偏低延淘的概率较低；三是换羽，目前饲料成本较高，换羽要考虑成本问题，而且换羽也需要高蛋价吸引，如果2月换羽，4月产蛋， 6月换羽鸡也将结束使命。无论何种选择，2021年上半年将有大量老鸡淘汰。

      3. 在产存栏不排除降至10亿只的可能，供应或偏紧

      目前在产蛋鸡存栏已降至接近正常年水平，卓创资讯给出的数据是12.5亿，但笔者认为实际在产存栏可能低于这一水平。进入2021年上半年，开产或将受制于前期补栏过低影响，后备鸡不足，而淘汰节奏变化将影响在产存栏量的变化，但是总体来说，面临淘汰的老鸡基数大且集中，预计春节前淘汰量将达到1.2亿只左右，待淘老鸡量整体大于后备鸡，因此在产蛋鸡存栏量趋势上仍在下降，不排除降至10亿只的可能，鸡蛋供应或将处于偏紧状态。

     （三）需求不确定较大，但预计同比好转

      需求仍受季节性因素影响，同时疫情、替代品和社区团购对需求带来不确定性。目前新冠疫情在国内呈点状发生，冬春是易发季，疫情变化以及可能的应对措施对鸡蛋需求存在潜在的不利因素，但目前疫苗已经在逐步试点推广，随着疫苗的大面积推广，疫情对鸡蛋需求的不利影响进入尾声，疫苗的大量使用也或增加鸡蛋需求。替代品尤其是猪肉和蔬菜对鸡蛋需求替代性较大，目前猪肉和蔬菜价格均处于高位，生猪存栏持续恢复，预计2021年生猪和蔬菜价格转弱的可能性较大，对鸡蛋需求存在不利影响。另一个影响需求的因素是2020年下半年兴起的社区团购，由于电商的大力补贴，线上网络团购对传统渠道冲击较大，但同时消费者可以获得更便宜的鸡蛋，有利于增加鸡蛋消费。虽然社区团购近期存在争议，但预计短期不会消失，电商补贴将继续增加鸡蛋消费。总的来说，替代品转弱可能不利于鸡蛋消费，但疫情好转、疫苗大量使用和电商补贴都对鸡蛋消费起促进作用，2021年鸡蛋消费预计好于2020年。2021年上半年是“断档”期，开产跟不上，待淘老鸡高于后备鸡，在产存栏不排除降至10亿的可能，供应偏紧，而需求趋势向好，供需明显好转，蛋价也或有强势表现。
       摘编自：鲁证研究，作者：候广铭

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韩福欣

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