温氏股份、牧原股份、新希望，谁更激进？丨养殖业的未来在何方？
温氏、牧原、正邦、新希望：哪家养猪扩张更激进？首先我们来看下五家公司2021年一季报披露的短期借款+一年内到期的非流动负债：
如上图，牧原和新希望需要偿还的短债最多，都在200亿元左右，温氏最少，不到100亿元。
此外，各公司流动负债中都还有数额不等的应付票据及应付账款，和短债相加，就是2021年个公司需要对外支付的主要现金，具体数额如下：
其中，牧原股份一年内需要偿还的短债加上应付票据及应付账款，数额高达近400亿元，其粉丝新希望要支付的现金也高达300亿元，皆叹为观止。相比之下，被猪界投资者们嗤之以鼻的温氏股份仅需要支付132亿元。
就牧原股份而言，除了这近400亿元的刚性支出，还要分红55亿元，全年预计资本开支还要300亿元，单靠利润显然是远远不够的，100亿元的超短融和95.5亿元的可转债就显得比较紧迫了。
再来看四家公司的长债，也即长期借款+应付债券：
长债体量最大的是新希望，其单长期借款一项就高达306.23亿元，傲视群雄。
长短债相加，实际上债务扩张最激进的并非牧原股份，而是新希望：
牧原股份真正激进的扩张方向有两个：其一是固定资产的扩张；
如上图，截止2021年一季度末，牧原股份固定资产+在建工程金额高达862.14亿元，是前老大温氏股份的2.3倍。牧原的粉丝新希望固定资产扩张也相当激进，一举超越温氏股份。资产负债率高企的正邦科技，实际上固定资产扩张比较慢。
其二是人力资源的扩张：
如上图，截止2020年末，牧原股份的员工数量暴增142.44%，达到12.2万人，在固定资产投入上不算突出的正邦科技，在人力资源投入上则下了血本，员工数量猛增119.35%。四家公司中最保守的依然是温氏股份，员工数量仅微增5.57%。
四家公司中，本科及以上高学历人才占比最高的是新希望：
如上图，2020年末，新希望9.6万名员工中，本科及以上员工数量达3.13万人，占比高达32.65%；正邦科技5.23万员工中，本科及以上员工数量达1.28万名，占比也达24.56%；不断造势高薪揽才的牧原股份，本科及以上员工数量占比仅13.36%，略高于温氏股份。
人力资源扩张可谓是把双刃剑，在行业景气期，充裕的人力资源是公司开疆拓土的利器；而一旦行业转入低落期，庞大的人力资源就是巨大的负担。许多公司一到行业低谷期就大规模“优化”人力资源，就是这个原因。
养殖业的未来在何方：产业链一体化的力量
伴随着猪价持续下跌，很多人会问，猪周期就此结束了吗？生猪养殖企业业绩会被拖累吗？哪些养殖企业能够逆市走出一条能够穿越周期的发展道路？
经济学上，供需不可能长期失衡。随着供给量的增加，畜禽价格回落是正常的经济业态。那么对于养殖企业来说，如何更好地应对成为各自的竞争实力所在。在我们看来，产业链多元化、一体化是对抗周期的一种有效方式。
以新希望为例，2016年确定了做强饲料、做大养猪、做精肉禽、做优食品、做深海外的中长期战略，要打造产业间畜禽多元化与产业内农食一体化的均衡布局形态。2020年年报显示，多元化已经为新希望构筑了抵御周期风险的多道防线，而且生猪养殖、食品业务突围而出，成为新的潜力增长点。
01饲料产业头部地位稳固
在新希望的多元业务里，饲料产业是起家所在，一直是公司最主要的营收来源，确立了行业头部地位。
最新年报显示，2020年，新希望营收1098.25亿元，同比增长33.85%。其中，饲料业务营业收入516.46亿元，同比增长21.72%，仍然占据营收半壁江山。毛利润37.27亿元，上涨8.43%。
根据年报，去年新希望共销售各类饲料产品2392万吨，同比增长28%，总销售量首次突破2000万吨。总量及各料种都实现了大幅领先于行业平均水平的同比增长。
如同新希望的业务多元化，其饲料产业也在多元化、一体化经营。2020年饲料品类增长亮眼的主要有两个，一个是猪料，一个是水产料。猪料增长背后在于经历非洲猪瘟后，猪料客户结构剧烈变化，有规模的猪场会成为主流，猪料有望迎来一个行业整合的机会。水产料方面，去年在全国下降4%的背景下同比增长10%，但行业尚未形成垄断，随着消费升级，人们对于特种水产的需求越来越多，也将迎来好机会。
不得不提的是，新希望作为全国第一大饲料企业，在集采、供应链管理方面，特别是主要原料的集采、精益运营管理能力等方面具有领先的成本优势。
在今年1月底的上市公司调研活动中，董事长刘畅表示会继续在饲料产业深挖，而且饲料产业已经出现了向头部聚集的趋势。作为已经确定行业头部地位的新希望来说大有可为。
02科技赋能养殖新模式
向饲料产业下游衍生，新希望进军养殖产业顺理成章。目前，公司畜、禽养殖的产成品主要是鸡苗、鸭苗、白羽鸡、白羽鸭、以及种猪、仔猪、肥猪。
以禽产业为例，新希望从186.47亿元增长到2019年的213.31亿元，2020年取得了183.79亿元的收入，是全国禽类养殖规模最大的企业，该收入规模可以达到全世界第四，亚洲第一。不过去年，禽类供应产能严重供过于求，整体价格一直在低位震荡运行。
至于生猪养殖业务，新希望也快速发力。生猪出栏从2020年3月的27.07万头快速涨到2020年12月的165.82万头，去年全年销量达到829.25万头，同比增长186%，养殖能力大幅度提升，生猪出栏规模位居业内第四，跻身第一梯队。生猪营收也达到247.77%，同比增加230.94%；毛利润57.31%，同比增幅98.66%。
当然，我们也注意到，相比同在第一梯队的牧原股份，新希望在生猪产业还存在一定的差距。
牧原股份去年前三季度毛利率高达65.91%，远远高于同行。背后在于公司以“全自养、全链条、智能化”的养殖模式稳定培育仔猪和种猪，种、仔猪充沛，在自保之余仍能向外销售种、仔猪，相对于其他养猪企业成本更低。
今年一季度，在猪周期的下半场，牧原股份在去年高基数的背景下仍能逆市增长，也是来源于居高不下的仔猪销售价格。
新希望也在努力提高养殖技术。自2018年以来，新希望的研发费用持续提升，2020年研发人员同比增长42%，研发投入金额同比增长53%达到2.65亿元。
在种猪方面，新希望去年下半年已经成立专业育种公司，对目前在营的与后续筹建的核心群种猪场进行独立管理，并专注于前沿育种技术的研发。新希望董事长刘永好曾表示“我们还要做猪的‘芯片’，中国现在原种猪很多是靠进口，这种格局必须改变，我们必须要有自己的种猪”。
在仔猪自繁自养方面，新希望通过科技赋能，弥补种猪繁育体系和育肥体系短板。目前新希望的猪场建设都采用最新技术，一切从最有利于非洲猪瘟的防控、最有利减少中间环节、提高运营效率模式出发。
根据半年报，2020年上半年，自产仔猪与外购仔猪比例约为1:1.8，较2019年比例有所提升；从育肥模式看，一体化自养与合作放养比例约为1:9。到中长期，公司将逐步实现仔猪的完全自主供应，同时也实现一体化自养与合作放养的均衡发展。
最新的财报显示，截至2020年底，公司已投入运营的种猪场，年产能已超过3000万头，建设中的种猪场，年产能超过2500万头，公司固定资产和在建工程余额分别比去年年底增加了109%和132%。
这对于新希望生猪养殖毛利率的提高将是一个非常大的助力。有了行业领先培育技术和人才投入，新希望养殖产业也有了逐步构建跨越周期的能力。
值得注意的是，公司多元化策略再次抵消了禽类养殖和生猪养殖因行业周期不同带来业绩差距。另一方面，公司在养殖的下游环节还拥有屠宰加工业务，正好与养殖环节也形成对冲。当畜、禽价格下行时，意味着屠宰加工业务的原料肉成本也有所下降，其利润空间则会增大，这也可以适度缓解畜、禽价格下行对公司整体影响。
03食品业务加大步伐全新布局
食品业务是农牧业价值以肉产品形式体现在消费终端之前的最后一关。对于食品业务的发展，新希望的发展思路非常清晰。公司连推火锅食材新品，正式切入细分市场，开始布局火锅赛道。
新希望2019年推出了“美好小酥肉”，不到两年时间，已成为公司食品业务的明星大单品。从2019年的1.4亿元，到2020年的6亿元，“美好小酥肉”的销量增长迅猛，实现了超过3倍的同比增长。“按照设想，2021年销售额预计突破10亿元的销售收入。”在上述上市公司调研活动中，公司管理层还有如此预判。
“美好小酥肉”的成功，是新希望在食品品牌领域持续蝶变下的一个缩影。有了明星单品的基石，公司陆续推出了“纯pure”无淀粉肉灌肠、无淀粉纯肉小香肠、牛肉片、午餐肉、香菜猪肉丸、牦牛肉卷等适用于火锅场景的系列食材，连同公司过往具有传统优势的火腿肠产品，一起组成了强有力的火锅食材矩阵，打造了“吃火锅，就美好”的全新品牌定位。新希望将传统的肉制品进行市场细分，抓住火锅市场红利，为企业注入更为新鲜的活力。
市场区域方面，公司四川内市场下沉头部攻坚，四川外扩展模式升级。在川外市场，在早年的批发代理模式基础上，逐步加大开发商超渠道、餐饮渠道的力度，除了成立华北、华东、华南、西南四大战区做大区协调之外，针对北京、上海、广深三大核心消费区，还形成了央厨、生鲜、熟食三个单元分别牵头开发、其他单元产品协同跟进的策略，全面对接上述区域的顶级零售渠道。
通过研发能力，新希望目前形成了生鲜肉食、调理食品、预制菜系和包装食品的业务格局，成为了海底捞等知名企业的菜品的供应商，并且产品已经通过电子商务和KA渠道走进了千家万户。
时下，新希望通过对饲料业务的产业链延伸，增强了对养殖环节的掌控力度，饲料和养殖的协同效应提升了饲料业务的盈利能力，禽畜养殖又开辟了更大的营收来源，再加之食品业务的加持，整个业务结构更加均衡，竞争力大大增强。即使某个板块处于下行周期，其他稳定的业务收入会成为公司的基本盘保持稳定发展。“进可攻，退可守“，这种经营模式才有助于企业稳定向前。
来源：西米衣谷、每日财报
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