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1、核心之变：鸡龄结构与存栏状况
供给状况是鸡蛋价格分析当中的核心因素。
（一）当前鸡龄结构对比
对比当前与去年同期的鸡龄结构，我们发现，整体老鸡占比有明显的提升，而未开产育雏鸡占比下降，这说明，相比2018年处在存栏恢复性增长的时期，未来的2019年，蛋鸡供给端在结构上进入了平衡状态。
从当前的鸡龄结构来看，年前仍然有蛋鸡开产的高峰，但在年后新增开产的数量将有所下降。与此同时，可淘老鸡的数量也不在少数，在节前鸡蛋涨至高峰回调之后，可能就将迎来老鸡的集中淘汰。
（二）2019年初：补栏开产确定，老鸡淘汰是关键
就年初春节前后的行情来看，补栏开产基本上在当前就已经确定，唯一不确定的是老鸡淘汰的节奏。从传统的利润角度来看，前期价格较高，则老鸡淘汰的时间将较晚；反之，则老鸡淘汰的时间将靠前。除了价格的高度，还要看到价格的持续时间和淘汰鸡价格的变化。
时间来到2018年的末尾，而整体现货价格上涨的局面还没有被完全打开。一方面，在整体经济环境复杂多变的情况下，市场消费端没有足够地释放；另一方面，18年中秋后价格稍高，库存也逐步地累积。在此情况下，淘汰鸡价格也从高位出现了一定程度的回落，对于刚刚恢复的供给端来说，形成一定压力。
如果老鸡出现明显的年前年后集中淘汰，那么当前对于春节之后价格的悲观预期就要大打折扣了。即便可能出现价格的深度回落，甚至落至盈亏平衡点一下，低价持续的时间也不会太长久。相反，后期淘鸡速度如果稍显迟缓，则淡季供应将给出较大的压力，推动价格的持续低迷。
（三）2019年中后期：远月看补栏，补栏看利润
对于远月合约来说，供应方面的不确定性主要来自合约到期之前淘汰情况，以及合约到期月三个月之前的补栏的影响，因为远月的在产存栏等于当前的蛋鸡总量减去淘汰鸡加上2019年前期的补栏量。年前年后集中淘汰是一般情况下的趋势，尤其是在本年度的蛋价下跌预期较强的情况下。此外，对于远月来说，淡季的淘汰情况也要看整体鸡龄的情况和利润情况。
淘汰方面的影响都是即时的，且可以根据前期的鸡龄和鸡蛋价格来做出逐步的分析。更重要的是补栏情况，合约到期前三个月，补栏情况就会基本明了，未来开产的蛋鸡也会逐步明晰。而补栏情况如何，在我们的分析框架中，主要受两方面影响。
第一，小散仍占主流的市场中，养殖利润将成为影响小散户养殖行为的主要因素，补栏将与养殖利润成正比，并出现明显的滞后性。
第二，在市场结构性改变的过程中，大型养殖场开产的节奏。在传统养殖区，新增的大型或超大型养殖场不多，这主要是因为环保政策的执行力度加强，对于大型养殖场的新建，更多地考虑了环境承载能力；但在潜力发展区，东北及西南地区，我们持续观察到养殖规模增长的情况，而这些区域新增产能投产的速度也将决定未来供给增长的情况，而企业投产的速度也将与预期的养殖利润成正比。
2、回顾、展望、策略
（一）2018：变动的产业，进化的市场
在经过长时间数量上的高速发展之后，无论是工业还是农业，都面临着结构调整与转型的问题，蛋鸡养殖产业也不可避免的面临这一问题。在去年的年报当中，我们已经详细地阐述了产业集中度的提升以及产业区域转移的趋势。在产业变动的时期，我们的分析不仅关注在原有供需格局变化对于价格产生的影响，同时也要考虑在产业整体的变动对市场价格造成何种影响。
鸡蛋期货市场是一个明显的买预期、卖事实的市场。由于鸡蛋价格的季节性太过明显，市场对于鸡蛋行业的理解不断加深，期货价格的变化通常先于现货市场的变化。在此情况下，投资者能够执行的策略要么是对市场预期进行预测，要么是对已经形成的预期进行质疑，然而这两种策略都面临这巨大的风险。我们认为，在鸡蛋期货上扩大胜率的方向可以从更小众的次主力/近月合约或者是价差操作中入手。
（二）2019：行情判断与策略提示
2019年元旦即将到来，但相比2017年12月鸡蛋价格的强势表现，当前的蛋价则显得有些“疲弱”。2017年的12月，市场受到存栏不足的影响较为严重，现货市场的预期相对提前；而本年度，持续的高价影响了消费，尤其是在蔬菜价格回落，整体经济状况一般的情况下，蛋鸡的在产存栏情况有所提升，鸡蛋价格上涨面临压力。
不过，春节作为传统的消费旺季，价格的上涨仍是可以期待的，只是高价持续的时间不会太长。根据我们的研究，春节消费具有一定的“透支性”，即春节消费的增长会对节后的消费造成抑制。
因此，从当前的市场判断来看，年后大幅跌价几乎成为必然，养殖户也可能在跌价来临前后加快老鸡淘汰的速度。而淘汰的时间点对于短期价格将有明显的影响，短期价格将影响养殖户进一步的养殖决策，从而影响远期价格。养殖户如果在年后集中超淘（这一定程度上取决于年后的跌价程度/恐慌程度），将利好近月，促进后续补栏，利空远月；相反，如果上半年整体淘汰正常，价格维持较低水平，则对于补栏的刺激将减少，利好。
来源：中信建投期货
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发表于 2019-1-12 11:20:26
